雲南人都知道的健之佳 或與一心堂陷入“纏鬥”

雲南人都知道的健之佳 或與一心堂陷入“纏鬥”

(原標題:IPO雷達 雲南人都知道的健之佳,或與一心堂陷入“纏鬥”)

今日健之佳(605266.SH)將迎來申購。但比起同屬雲南地區連鎖藥店企業一心堂(002727.SZ),健之佳上市晚了整整6年。

此次健之佳發行價格確定爲72.89元/股,按2019年扣非後淨利潤對應市盈率22.99倍。從擬募集資金的用途來看,新開門店將成爲健之佳上市以後工作的重點。招股書顯示,新開門店建設項目中計劃新增1050家門店,分佈於雲南、四川、重慶、廣西四個地區。招股書顯示,將有7.67億元用於新開門店建設項目。

這意味着,健之佳與一心堂戰略頗有重合之處。健之佳勝算幾何?

“多餘”的便利店

上半年以來,受益於新冠肺炎疫情帶來醫用口罩、抗病毒、測溫等防控相關物資需求增長,醫藥商業相關企業表現相對出色。

2020年上半年,健之佳實現營業收入21.09億元,同比增加29.23%,實現扣非後歸母淨利潤0.97億元同比增加34.42%。2017年至2019年,健之佳營業收入及扣非後歸母淨利潤複合增速分別爲22.62%和36.63%。

值得注意的是,健之佳旗下1534家直營門店中,還包括211家直營便利店。這211家便利店約佔10%的營收。不過生活便利品板塊2017年至2019年的年化複合增速7.35%,遠遜於整體收入增速,因此在總收入的比重也呈逐年下降之勢。

可以推測,健之佳的直營便利店業務在收入端已經出現瓶頸。盈利能力上,生活便利品也沒有太大優勢,2019年毛利率僅爲23.10%,在健之佳所有子版塊中墊底。加之新開門店建設項目僅涉及連鎖藥店,健之佳的便利店業務或將逐漸邊緣化。

“對壘”一心堂

鞏固大本營市場,是所有云南本土連鎖藥店的共同目標。

除健之佳以外,一心堂以及雲南白藥(000538.SZ)旗下雲南白藥大藥房是雲南地區的主要玩家。相比之下,一心堂連鎖規模最大。截至6月30日,一心堂在雲南地區有直營門店4063家,健之佳這一數字爲1534家。

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雲南及西南地區恰是一心堂的大本營,旗下位於西南地區的門店數達5392家,佔比爲80.68%。一心堂在今年上半年仍大舉擴張,新開業535家關閉門店30家,淨增加505家,門店總數達6683家。https://www.jiemian.com/article/4846136.html

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但同期,健之佳新開門店的速度卻有所放緩。數據顯示,2017年至2020年上半年,健之佳新開門店分別爲142家、216家、276家以及83家。開店速度落後,意味着健之佳與一心堂之間的差距進一步拉大了,如何鞏固本省市場是健之佳第一道難題。

從戰略角度看,健之佳並不願“偏安一隅”。按照招股書計劃,新開門店將進入四川、重慶、廣西三地。如果成功,健之佳將由地方連鎖藥店逐漸轉型爲區域連鎖藥店,大多數上市連鎖藥店企業都屬於後者。

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由於各家連鎖藥品企業都長期採取快速擴張的開店策略,醫藥零售業也出現了一定的飽和跡象,這也意味着區域型連鎖藥店之間的“碰撞”將逐漸增多。國家藥品監督管理局數據顯示,2019年,我國藥店數量達到52.4萬家,其中零售連鎖企業門店29萬家,連鎖率達到55.3%。

此外,對於四川、重慶、廣西這些處於開發階段的市場,健之佳可能存在缺少規模優勢、物流配送優勢和消費者缺乏認知度等問題。而走出雲南市場,也意味着健之佳“由守轉攻”,將與老百姓(603883.SH)、大參林(603233.SH)等公司直接競爭。如何在外省市場站穩腳跟,是健之佳第二道難題。

和所有連鎖藥店企業一樣,商譽也是健之佳面臨的問題之一。截至6月30日,健之佳商譽價值達5757萬元,主要來源於合併康源堂永仁、楚雄源生及其他門店。如果旗下部分門店經營不善,則可能出現商譽減值的情形,這將對健之佳未來的經營管理提出更高的要求。

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